学而思与新东方股票未来有没有上涨的可能呢？

近几年没有，过几年估计会涨 。因为教育存在 ，教育行业也一定会存在，只不过会以另一种形式存在。而且现在仅仅是把学科类辅导停了
，并没有兴趣课停掉
。虽说教育行业最挣钱的是K12学科教育，但是既然没有了学科辅导 ，家长们也不会让孩子闲着
，兴趣辅导成为了教育行业的主流。

其实早几年就开始时兴给"减负"，这几年家长也一直从校内和校外增加孩子兴趣爱好的培养 ，而不像之前仅仅看重孩子的学习成绩 。这次的政策非常得民心
，不管是学生还是家长都应该拍手称快，因为如果按照之前的趋势发展下去 ，越来越多的经费会花到孩子身上
，长此以往，肯定会造成教育资源的不平均 ，各种社会问题也会出现
。而且近些年来
，我们国家放开了"二胎"政策，那么多生一个孩子意味着多一个孩子的支出 ，如果两个孩子都因为时代趋势而去上辅导班，那么对于普通家庭肯定会有承担不起的问题出现。所以对于不利于教育良性发展的行业在社会上肯定是容不下的 。

但是在我看来
，学而思和新东方等大型辅导机构肯定不会倒闭，而是会转型 ，比如说现在的早教市场 、兴趣班、成人教育等等都非常有发展前途
。个别辅导机构已经在转型了
，比如说我所在的辅导机构就主推编程课，并且打算开拓市场到高考志愿填报等等。

最后我想说的是 ，对于这些大厂里优秀的员工
，无论是在教学方面还是销售方面都会比较擅长，所以对于这类优秀人才国家并不会让他们失业 ，聪明
、有眼光的人总有出路 。而且教育行业并非只有学科教育
，一个成熟的企业也并非只有一种出路，只要脑子灵光 ，人就有出路
。

写在前面：学而思和新东方股价暴跌
，单日跌幅堪比财务造假的瑞幸咖啡。但最后倒下的，一定不是它们 ，而是作业帮和猿辅导之类 。

系列文章：教育一旦被资本控制，你的孩子再也无法翻身

（一）政策重伤的是谁

以雷霆之势
，为学生减负的新政策落地
。

学而思的母公司好未来，以及新东方、高途 ，也以雷霆之势急速暴跌。

美股上市的好未来
，一晚跌去70%，股价收盘6块钱 。

在刚过完年的彼时 ，好未来股价最高触及90元。

在疫情加持下
，风光无限
。

90元跌到6块钱，跌去了95%。

5个月的光景 ，还持有股票的人
，应该想拿豆腐拍死自己 。

而美股的新东方也从20元，跌到接近3元
。

相对好那么一点点。

而高途就更惨 ，从150元杀到3.5元 。

把裤衩都要跌没了
。

但是
，这些公司股价跌这么惨，尚且不致命。

为什么？

先看政策细则 ，里面三句话尤其关键：

各地不再审批新的面向义务教育阶段学生的学科类校外培训机构 。

现有学科类培训机构统一登记为非营利机构
。

学科类培训机构一律不得上市融资，严禁资本化运作。

这三句话
，翻译成白话就是，

在里面的可以继续 ，但是要整改
，新的不会再有了 。但在里面的也融不到钱扩张了
。

这条赛道，由于疫情的原因 ，去年大幅度的涌入资本。

现在等于告诉这些资本
，你们被闷杀了 。

因为资本风投的这些教育机构，以后上不了市。

当场内的这些玩家 ，不能上市后
，资本投入的钱，没有退出机制
。

风投只有靠IPO上市 ，让二级市场去接盘
，自己才能套现离场。

当IPO上市的渠道封锁后，也不会有新的资金进场和接盘 ，大家避之不及 。

那风投没了，自己花利息借钱呢？

这也是灵魂拷问了
。

你现在都是非盈利机构了
，你拿什么钱还利息。

对银行有一个很形象的形容，晴天送伞 ，雨天收伞 。

除了银行
，还有其他渠道吗？

也没了
。

所以，在这种局面下 ，只要目前已经上市的头部玩家
，

学而思 、新东方
、高途这些 ，

积极响应政府的号召 ，进行针对性的整改。

熬过了寒冬
，并活下来，

未来虽不会再有巨额收益 ，但依靠教育赛道
，跑赢GDP还是不在话下 。

那剩下的那些没上市的玩家，

比如猿辅导和作业帮 ，

当初借由风投大量融资，企图通过在线教育对头部的学而思和新东方弯道超车
，

现在这种机会已经被彻底扼杀
。

这种模式放在地产领域就是恒大对万科、保利实现弯道超车。

系列文章：万科 、保利
、恒大、碧桂园，谁能活到最后！用数据看

两者都是借由资本加杠杆 ，差异只是恒大的杠杆是债务
，要还钱 。

猿辅导和作业帮的风投是稀释股权，不用还钱
。

当地产信贷收紧时 ，恒大的现金流就出现压力。

而教育的风投盛宴
，虽然不用还债，但资本失去退出通道 ，只能戛然而止 。

至于赛道外等待进场的玩家
，现在连门票都没有了。

虽然头部公司，股价暴跌
。

但政策真正重伤的 ，都埋在台面下
，不为人知。

（二）看头部玩家的财务数据

通过看学而思（好未来）的财务数据，可以得出几个清晰的结论 。

学而思上市后的扩张可以分两段 ，15年前和15年后
。

15年之前，整体稳步扩张
，

经营活动产生的现金（真金白银），在10亿上下。

投资和融资也非常克制 ，规模扩张稳健 。

15年之后
，迅速迈开脚步扩张，

经营活动净额从16年的20亿开始 ，在20年突破60亿
，

这是好现象，说明赚到钱了
。

同时段 ，用来扩张的投资活动净额迅速增长
，

16年才34亿。

到20年疫情期间，逆势大扩张 ，

花出去的钱比收进来的多了176亿 。

但是
，通过融资活动的净额可以看出，

扩张的钱都是融来的 ，

可以是股权融资，也可以是债权融资
。

这一整年
，真金白银经营性现金流是63亿，

但是扩张多用了176亿。

这显然是无法覆盖的 ，主要靠多融资319亿搞定 。

16至19年
，虽然也在大步扩张，

但是投资活动和经营活动的差距不大 ，

都是合理范围内去抢占市场
，步子迈的不算大
。

接着看利润，

回溯十年数据 ，学而思长期的利润都在稳定增长
，

但是，19年和20年 ，净利润为负。

是行业发生了变化还是企业发生了变化？

企业角度看
，学而思的毛利率长期稳定，一直在50%上下 ，

但是，净利率在19年和20年快速下滑
，

这导致了连续两年的亏损 。

那净利率的下滑，无非是费用快速增长所致 ，

我们拆分管理费用和销售费用。

通过研报数据可以看到
，

19年开始销售费用率快速提高，呈45度上升
。

管理费用相对小幅增长。

这也可以得知 ，整个行业应该产生了大量的竞争者
，

导致学而思只能投入大量的销售费用与对手一战 。

我们从各大综艺节目的培训机构广告，应该也能感受这一变化
。

19年的竞争者入局 ，加上20年的疫情
，

在线教育发展得如火如荼，大量资本进入赛场。

猿辅导在20年融资35亿美元 ，作业帮融资23.5亿美元 。

行业头部企业学而思
，即使不想扩张，也只能被动应战
。

同样的事情 ，也发生在新东方身上。

学而思在18年开始扩张，至目前已经基本将一线和二线城市全覆盖 。

这也和它的净利润 、净利率
、投资活动现金流、融资活动现金流的变化相匹配
。

那作为挑战者
，由于上市通道关闭，投资方直接被埋。

在行业清退后 ，活下来的只能是几大龙头 。

这倒也是政策想看到的
，

大量中小机构退出，行业向头部集中 ，更好管理
。

也更好控制风险。

（三）头部企业会怎么做

首先是积极按照政策要求
，

该整改的整改，该遵守的遵守 。

资本投入骤降 ，战线逐步收缩。

储备好子弹（现金流）准备过冬
。

好在新东方和学而思
，分别手握100亿和200亿的现金储备。

两者之中，无疑新东方更好 ，有息债务很少 。

而学而思
，在20年新发行了债券
。

如果要比烂，有更烂的在下面。大块头过冬总是有优势 。

冬天过去后 ，当对手没能从冬眠中醒过来，

春机勃勃时
，又一轮新的生机逐渐到来
。

（四）结语

新东方和学而思的股价，飞流直下。

大可不必待在下面接飞刀 ，

留着中长期观察
，倒也是不错 。